Examining the differential impact of monetary policy in India: a policy simulation approach

Sajad Ahmad Bhat, Bandi Kamaiah, Debashis Acharya

Abstract


Purpose – Though an accumulating body of study has analysed monetary policy transmission in India, there are few studies examining the differential impact of monetary policy action. Against this backdrop, this study aims to analyse the differential impact of monetary policy on aggregate demand, aggregate supply and their components along with the general price level in India.
Design/methodology/approach – The study develops a structural macroeconometric model, which is primarily aggregate and eclectic in nature. The generalized method of movements is used for estimation of behavioural equations, while a Gauss–Seidel algorithm is used for model simulation purposes.
Findings – The paper presents the results of two policy simulations from the estimated model that  highlight the differential impact of monetary policy. The first one, hike in the policy rate by 5% and second is a reduction in bank credit to the commercial sector by 10%. The results from the first policy simulation
experiment reveal that interest hike has a significant negative impact on aggregate demand, aggregate supply and general price level. However, the maximum impact is borne by investment demand and imports followed
by private consumption. While as among the components of aggregate supply maximum impact is born by infrastructure output followed by the manufacturing and services sector with the agriculture sector found to be insensitive in nature. The results from the second policy simulation experiment revealed that pure
monetary shocks have a significant negative impact on aggregate demand, aggregate supply and general price level. However, the maximum impact is born by private consumption and imports followed by investment demand. While as among components of aggregate supply maximum impact is borne by
infrastructure followed by the manufacturing and services sector with the agriculture sector found to be insensitive in nature. From both policy simulation experiments, the study highlighted the relative importance of the income absorption approach as opposed to the expenditure switching effect.
Practical implications – The results obtained in this study provides a strong framework for design the monetary policy framework. The results are in a view of the differential impact of monetary policy action among the components of both aggregate demand and aggregate supply. This reflection of differential impact has immense significance for the macroeconomic stabilization as the central bank will have to weigh the varying repercussion of its actions on different sectors. For instance, the decline in output after monetary
tightening might be conceived as mild from an overall perspective, but it can be appreciable for some sectors. This differential influence will have an implication for policy design to care for distributional aspects, which otherwise could be neglected/disregarded. Similarly, the output decline may be as a result of either
consumption postponement or a temporary slowdown in investment. However, the one emanating due to investment decline will have lasting growth implications compared to a decline in consumer demand. In addition, the relative strength of expenditure changing or expenditure switching policies of trade balance stabilization may have varying consequences in the aftermath of monetary policy shock. Accordingly information on the relative sensitiveness/insensitiveness of different sectors/ components of aggregate demand towards monetary policy actions furnish valuable insights to monetary authorities in framing appropriate policy.

Originality/value – The work carried out in the present paper is motivated by the fact that although a number of studies have examined the monetary transmission mechanism in India, a very few studies examining the differential impact of monetary policy action. However, to the best of the knowledge, there is no such studies, which have examined the differential impact of monetary policy in the structural macro-econometric framework. The paper will enrich the existing literature by providing a detailed account of the differential impact of monetary policy among the components of both aggregate demand and aggregate supply in response to an interest rate hike, as well as a decrease in the money supply.

Propósito Aunque un cuerpo de estudios acumulado ha analizado la transmisión de la política monetaria en India, hay pocos estudios que examinen el impacto diferencial de la acción de la política monetaria. En este contexto, el presente estudio tiene como objetivo analizar el impacto diferencial de la política monetaria sobre la demanda agregada, la oferta agregada y sus componentes junto con el nivel general de precios en India.

Diseño/metodología/enfoque El estudio desarrolla un modelo macroeconométrico estructural, que es principalmente de naturaleza agregada y ecléctica. El método generalizado de movimientos se utiliza para la estimación de ecuaciones de comportamiento, mientras que un algoritmo de Gauss-Seidel se utiliza para fines de simulación de modelos.

Hallazgos El documento presenta los resultados de dos simulaciones de políticas del modelo estimado que destacan el impacto diferencial de la política monetaria. El primero, aumento de la tasa de políticas en un 5% y el segundo es una reducción del crédito bancario al sector comercial en un 10%. Los resultados del primer experimento de simulación de políticas revelan que el aumento de los intereses tiene un impacto negativo significativo en la demanda agregada, la oferta agregada y el nivel general de precios. Sin embargo, el impacto máximo lo soportan la demanda de inversión y las importaciones, seguidas del consumo privado. Mientras que, entre los componentes de la oferta agregada, el impacto máximo nace de la producción de infraestructura, seguida por el sector manufacturero y de servicios, encontrándose el sector agrícola de naturaleza insensible. Los resultados del segundo experimento de simulación de políticas revelaron que los shocks monetarios puros tienen un impacto negativo significativo en la demanda agregada, la oferta agregada y el nivel general de precios. Sin embargo, el impacto máximo nace del consumo privado y las importaciones seguidas de la demanda de inversión. Mientras que, entre los componentes de la oferta agregada, el impacto máximo recae sobre la infraestructura, seguida por el sector manufacturero y de servicios, y el sector agrícola se considera insensible por naturaleza. A partir de ambos experimentos de simulación de políticas, el estudio destacó la importancia relativa del enfoque de absorción de ingresos frente al efecto de cambio de gasto.

Implicaciones prácticas Los resultados obtenidos en este estudio proporcionan un marco sólido para diseñar el marco de política monetaria. Los resultados contemplan el impacto diferencial de la acción de la política monetaria entre los componentes, tanto de la demanda agregada como de la oferta agregada. Este reflejo de impacto diferencial tiene una enorme trascendencia para la estabilización macroeconómica, ya que el banco central tendrá que sopesar la repercusión variable de sus acciones en diferentes sectores. Por ejemplo, la caída de la producción después del endurecimiento monetario podría concebirse como leve desde una perspectiva general, pero puede ser apreciable para algunos sectores. Esta influencia diferencial tendrá una implicación para que el diseño de políticas se ocupe de los aspectos distributivos, que de otro modo podrían pasarse por alto o ignorarse. De manera similar, la disminución de la producción puede deberse a un aplazamiento del consumo o una desaceleración temporal de la inversión. Sin embargo, el que emane de la disminución de la inversión tendrá implicaciones de crecimiento duraderas en comparación con una disminución de la demanda de los consumidores. Además, la fuerza relativa del cambio de gasto o de las políticas de cambio de gasto de estabilización de la balanza comercial puede tener diversas consecuencias por el choque de política monetaria. En consecuencia, la información sobre la sensibilidad/insensibilidad relativa de los diferentes sectores/componentes de la demanda agregada hacia las acciones de política monetaria proporciona datos valiosos a las autoridades para formular una política adecuada.

Originalidad/valor El trabajo realizado está motivado por el hecho de que, si bien varios estudios han examinado el mecanismo de transmisión monetaria en India, muy pocos estudios examinan el impacto diferencial de la acción de la política monetaria. Sin embargo, hasta donde sabemos, no existen tales estudios que hayan examinado el impacto diferencial de la política monetaria en el marco macroeconométrico estructural. El documento enriquecerá la literatura existente al proporcionar una descripción detallada del impacto diferencial de la política monetaria entre los componentes, tanto de la demanda agregada como de la oferta agregada en respuesta a una subida de tipos de interés, así como a una disminución de la oferta monetaria.


Keywords


Monetary policy; structural macro-econometric model; GMM; policy simulations; política monetaria; modelo macroeconométrico estructural; MMG; simulaciones de políticas; India

Full Text:

PDF

Refbacks

  • There are currently no refbacks.


Copyright (c) 2021 The bi-annual academic publication of Universidad ESAN

Creative Commons License
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License.